一、国信证券：基于中债利率的估值框架作用显现 年内港股上行空间增加
国信证券发布研报称，由于美联储的态度已经事实上更加鸽派，这有助于改善来自海外的流动性。此外8、9月份港股在业绩下修的背景下出现了进一步的上涨，这种不寻常恰恰代表了以中债利率为基础的风险溢价框架开始系统性发生作用，为年内港股进一步上行打开了的空间。该行以加权风险溢价测算，上调2025年港股目标价到29000点。
二、中泰国际：政策将继续支持创新药，CXO龙头业绩将稳健提升
中泰国际表示，恒生医疗保健指数9月上涨5.2%，为连续第九个月上涨，生物科技与医药研发与生产外包（CXO）板块领涨，其他板块也录得不同程度的涨幅。主因：1）创新药龙头中报表现较好；2）CXO板块龙头中报表现较好，而且上半年新增订单的情况理想，表明美国生物法案草案对该板块的业务需求影响很小。美国总统特朗普9月25日宣布，从10月1日起对所有在美国境外生产的品牌药或者专利药征收100%税，消息曾拖累港股医药企业股价。该机构认为，目前美国医院从中国药企购买的主要是抗生素等低价产品。美国药企近期也与多家中国企业签订授权交易，因此该机构认为短期看关税影响有限。此外，彭博报道全球巨头辉瑞（PFE US）宣布将在美国投资700亿美元建药厂并降低部分常用药物价格后，获得三年的关税宽限期，因此该机构认为美国的药品关税或许有商榷余地。
三、民生证券：美元难以摆脱贬值命运 贵金属配置价值仍在上升
民生证券发布研报称，美国政府时隔7年再度停摆，表面看是程序性问题，实则是美国政治极化与财政困局的集中缩影。而在债务周期下行的大背景下，美元弱势格局难改，黄金配置价值仍在提升，考虑到西半球的投资者在这轮牛市中依旧欠配黄金（其黄金ETF持仓量距离历史高点还有20%-30%的空间）。往后看，本次政府关门风波可能仅是阶段性插曲，四季度到明年围绕财政的博弈或将更加“波涛汹涌”。两党分歧的深化，正加剧市场对美国财政可持续性的担忧。后续“大美丽”法案中部分关键减支条款的落地难度可能上升，美国财政和债务面临进一步扩张的压力。通胀压力下，美联储顾虑重重，降息节奏难言顺畅。
四、中信建投：短期看Q3游戏业绩快速增长 长期观察AI对情感陪伴游戏等原生玩法的催生
中信建投表示，在历经2021~2024年的自我梳理与外部变化后，游戏行业在2025年重新焕发生机，今年上半年，国内自研网络游戏市场规模同比增长19%，在该机构统计的17家A+H股核心公司中，Q2收入增速的中位数为18%，头部公司与中型公司趋势共同向好，《三角洲行动》，《超自然行动组》、《无尽冬日》《Kingshot》，《杖剑传说》在各自的优势赛道上获得亮眼的流水表现。该机构认为，这一轮游戏景气变化的核心是，供给、需求双旺盛带动的游戏总时长提升和大盘扩容，并且竞争格局明显趋缓，头部公司发力长青游戏，中型公司布局垂类优势赛道。此外，今年营销范式转移（轻买量、重内容营销），渠道变革（轻安卓联运、重自有渠道）带来销售费用、渠道分成压力的减轻，与此同时游戏社区与直播平台受益。此外，AI对管线的赋能和产能提升，也逐渐体现在报表端（申万游戏整体研发费用率从1Q23的48%降低到2Q25的29%），板块整体利润率的上行趋势明显。
五、平安证券（香港）：以中国资产为核心的港股配置价值仍然凸显
平安证券（香港）表示，今年以来港股市场主要股指大幅上涨，恒生指数第三季度上涨11.56%，年内涨幅超过30%，恒生科技指数第三季度大涨21.93%，指数创2021年10 月以来新高，恒生中国企业指数第三季度上涨10.11%。第三季度南向资金合计成交净流入4363.22 亿港元，年内已累计净买入11675.15亿港元，超过2023年与2024年净买入金额之和。该机构指，以中国资产为核心的港股配置价值仍然凸显，建议继续关注：1）人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力等科技板块；2）仍属较低估值和较高股息的各细分行业的央国企龙头公司板块；3）受益于美联储降息预期且中报业绩继续较好表现的上游有色金属板块；4）受益于“人工智能+”赋能的科网板块及各行业龙头公司
六、美银料香港9月份零售销售额将进一步改善
美国银行发表报告指出，香港8月零售额按年增长3.8%，优于预期的2.0%，按季增长1.5%，此前7月零售额下降1.9%。以数量计算，零售额按年增长3.2%。美银称，按年比较来看，8月份零售额增长再次受到奢侈品销售增长以及非必需品销售强劲增长的支撑。依销售额增速排序，奢侈品（珠宝、钟表）销售额较去年同期增长16.4%，此前为8.9%，部分原因是更为有利的基数效应。服装销售额轻微升至3.2%，百货销售额则略为放缓至2.0%。电子产品和耐用消费品销售额则从先前的-8.3%反弹至0.4%。同时，超市和食品零售商的销售额分别下降0.9%和3.5%。汽车销售额下降8.9%，燃油销售额跌幅扩大至-11.4%。该行指，香港零售额增长的进一步复苏可能受到多种因素的支撑，尤其是访港游客改善，这尤其提振了奢侈品和非必需品的销售。8月份，香港录得420万中国大陆游客入境，创下自2022年边境重新开放以来的最高单月游客数量。美银预期，9月港股上涨和房地产市场稳定将带来财富效应，届时香港零售销售额将进一步改善。
（亚汇网编辑：书瑶）
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