昨日市场回顾
受贸易局势不确定性和美联储降息预期升温的影响，现货黄金暴涨100美元，突破4100美元/盎司关口，再创历史新高，截至目前，黄金报价4129.59。
黄金市场基本面综述
鲜有观点流出的费城联储新掌门保尔森暗示：支持今年再降息两次，每次25个基点。
埃及、美国、卡塔尔和土耳其四个斡旋方国家领导人签署了《加沙停火协议全面文件》。
机构观点汇总
盛宝银行：贵金属获“信任溢价”加持，“贬值交易”成新的交易逻辑？
上周国际现货黄金果断突破4000美元标志着投资者向有形资产配置的制度转变，而国际现货白银则展现其一贯的高贝塔特性。波动性之下是实体紧张的深层叙事：伦敦白银现货市场进入显着紧张期。期现价差异常虽非前所未见，但幅度值得关注，凸显实体需求正超越可用供应。失衡暗示进一步上行潜力——毕竟实体基本面决定价格方向。目前白银挤压已使金银比跌破10年均值81，表明白银相对黄金不再便宜。但若回溯20年均值70，或支撑其继续跑赢。
无论焦点何在，结合工业需求与反复出现的供应短缺，白银结构性逻辑依然牢固。未来数日将揭示此次是“事不过三”的成功突破，抑或50美元再度成为重大天花板——这在很大程度上取决于国际现货黄金在早该出现的整固或回调前是否仍有上行空间。
市场对“贬值交易”的重新关注成为金属的心理加速器，将宏观恐惧转化为微观稀缺。投资者不再仅回应通胀数据，而是更广泛认识到法币稳定性已取决于政治选择。这种认知（无论对错）为有形资产创造了“信任溢价”。在此意义上，黄金捕获宏观需求，白银代表微观挤压。铂族金属继续作为替代价值储存扮演辅助角色，尽管其基本面更偏工业属性。
核心叙事转向“贬值交易”会否维持自我强化循环。若央行被迫以超越通胀合理水平的速度降息，且财政当局持续维持巨额赤字，实际收益率锚将保持低位。此环境继续奖励有形价值储存而惩罚名义资产。对大宗商品而言这意味着，国际现货金银即使经历短期回调，结构性支撑依然稳固。风险始终在于过度推断。货币贬值不自动意味着失控通胀或无休止上涨。但只要投资者质疑法币监管的可信度，持有实体资产的逻辑就依然令人信服。
贺利氏贵金属分析师：贵金属严重超买，连涨八周后会否重演历史剧本？
贵金属市场正发出警示信号，关键指标均已进入严重超买区域。国际现货白银与200日均线的显着偏离也表明市场已拉伸至极端水平。上次出现类似偏离是在新冠疫情后的繁荣期，价格见顶后两个月内下跌了27%。与此同时，远期曲线反映出实体市场的显着压力，直至2027年的合约均呈现深度倒挂。隐含一个月租赁利率月初飙升至8%并在上周进一步跃升，加剧短期市场紧张。
而白银被列入美国关键矿物草案清单引发新一轮投机，资金持续涌入COMEX仓库导致实体市场严重错位，流动性压力不断升级：COMEX库存本月创5.32亿盎司纪录，而LBMA库存9月降至7.9亿盎司，较2021峰值下降超30%。
至于国际现货黄金，历史数据显示如此高位通常伴随回调，甚至更显着的熊市。不过目前难以判断这是阶段性高点还是上涨中继，价格连续八周上涨虽不常见但非史无前例。尽管牛市动能强劲，但需警惕类似今年4-8月（最大回调11%）或2020年8月至2022年10月（回调22%）的整理阶段。若短期出现周度回调也实属正常，因连续八周以上上涨本就罕见。
法兴银行：国际现货黄金冲击5000美元将不可避免，上行风险仍远大于下行
法兴银行指出，国际现货黄金似乎准备在较短时间内再上涨1000美元。在上周国际现货黄金突破4000美元大关后，鉴于ETF资金流保持强劲，央行购金需求预计保持韧性，即便按照保守估计，金价也有望在2026年底前达到5000美元。
尽管对冲基金头寸不明确，但过去几周观察到的ETF资金流入只能用极其强劲来形容，且确实高于预期。自2024年11月特朗普胜选以来，ETF资金流与不确定性水平之间存在强关联性，这仍是理解部分价格行为的关键因素。与此同时，美国周度不确定性指数跃升至354，该水平仍是美国大选前五个月平均水平的三倍。在此背景下，全球黄金ETF过去一个月累计流入100吨并不令人意外。
法兴银行维持9月预测的核心假设，即自2022年以来所有管理资金、ETF、央行以及金条金币需求的平均季度增量为72.5吨。截至第三季度末，全球黄金ETF流入量高达100吨，比正常水平多69吨，这部分解释了9月金价的大幅上涨。这些激增的ETF流入显着高于原始假设，解释了过去三个月金价约160美元的涨幅。
尽管近期不确定性升高，法兴银行仍对资金流预测采取保守谨慎态度，仅假设所有类别资金流每季度比正常水平多购入67吨黄金。重新校准后的模型显示，2025年底金价目标为4217美元，2026年底达5000美元，较9月发布的4300美元目标上调14%。预测的上行风险远大于下行风险。
分析师Mike Maharrey：国际现货白银挤仓风暴持续升级，市场如何才能解决当前“致命组合”？
国际现货白银飙升，部分原因是伦敦市场出现大规模空头挤压和现货短缺。空头挤压导致伦敦市场流动性几近枯竭，推动伦敦基准价格快速上涨，并与纽约期货价格出现巨大裂口——伦敦现货相对纽约期货溢价一度达3美元，创下亨特兄弟操纵案以来最高水平。为利用伦敦溢价，交易商甚至预订货机将白银从纽约运往伦敦——这种通常仅见于黄金市场的异常操作，凸显白银运输的笨重性与高成本。
与此同时，投资者对白银兴趣增长与印度需求暴增形成共振。2025年前五个月印度白银进口量同比激增431%达544.1吨。印度本土白银产量不足导致当地出现大幅溢价。问题根源在于实物白银短缺与过量期货合约并存。伦敦金库数亿盎司白银储备持续流失，全球白银需求已连续四年超过供应，四年累计短缺量相当于2024年10个月的矿产供应。更严峻的是，伦敦金库中大部分白银已承诺给ETF，导致“自由流通”库存骤降——据数据，自由流通量从8.5亿盎司高点降至2亿盎司，降幅达75%。分析师David Jensen估计实际可用库存仅1.4亿盎司。
缓解压力唯一途径是向伦敦补充白银，这需要ETF抛售或从海外物理运输。但实际操作面临重重阻碍：不仅需要更高价格来出清，政府停摆可能导致海关流程延迟，且伦敦市场挤压意味着单日延误都可能代价惨重。随着价格上涨，局势可能如滚雪球般恶化。Jensen指出，这不仅引发对白银市场数十亿盎司现货的质疑，同样波及黄金。当投资者和工业用户持续要求实物交割时，伦敦贵金属市场的杠杆金字塔体系或将面临终结。
（亚汇网编辑：林雪）
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