布伦特原油自上周一以来，上涨了接近3美元，市场目前正在淡化美伊谈判的动态。尽管双方将周五的会谈描述为积极，但美国依旧制裁了更多伊朗油轮，并建议美国船只避开伊朗水域。预测市场显示美国在6月30日打击伊朗的概率为56%，而看涨期权隐含波动率偏斜（即市场为防范油价飙升所支付的保险溢价）进一步上升至2025年6月17日以来的最高水平。期权市场暗示的布伦特原油三个月后期货价格超过每桶70美元的概率为26%，远高于去年12月底的11%。
全球可见库存在一月份仅增加了每日50万桶（初步估值已向下修正），较过去90天日均140万桶的增幅有所放缓。我们估计，全球总库存（包括“隐形”库存）在一月份增加了每日160万桶，比我们一月份的平衡预期低了每日200万桶，这主要由于哈萨克斯坦、委内瑞拉和美国供应中断后，经合组织以外地区的库存积累低于预期。
在过去的一周内，在途油轮上的原油数量大幅增加，这可能是买家在地缘政治不确定性升高的情况下寻求锁定原油供应。过去两周，俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的石油进口量增加了每日80万桶（或10%），但受制裁的原油在途数量仍处于高位。尽管委内瑞拉出口量仍比去年11月水平低每日20万桶，但随着亚洲采购增加，其原油进口量达到了七年来的高点。美国向委内瑞拉出售本国稀释剂的新许可证应有助于支持其产量。俄罗斯在途原油量仍接近历史高位，尽管由于贸易流向的重大调整，年初至今对印度和中国的出口下降了每日120万桶，但俄罗斯一月产量和总出口量出现反弹。由于美国关税压力和充足替代供应的存在，过去一个月俄罗斯对印度的石油出口较2025年平均水平下降了超过每日100万桶。据报道，美印协议将印度关税从50%降至18%，以换取印度减少购买俄罗斯石油。尽管新德里尚未宣布停止进口俄罗斯石油的计划，但路透社报道称，在持续进行的对美贸易谈判期间，印度对俄罗斯原油的采购可能在较长时间内保持在较低水平。
油价近期也得到投资者轮动至包括大宗商品在内的硬资产的支持。我们估计，年初至今的头寸增持解释了油价上涨中约每桶6美元的部分。
就目前来看，我们预计一月的原油供应中断只是暂时的，CPC终端的石油出口在二月份可能仍将比正常水平低每日30万桶，但雪佛龙维持了其哈萨克斯坦田吉兹油田2026年的产量目标不变。
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