荷兰国际银行：国际现货金银整体趋势保持向上，但不要妄想再现爆炸性的上涨行情
近期，贵金属市场经历十多年来最剧烈的调整之一。金银的暴跌属于市场重置，而非趋势逆转。短期波动虽存，但核心源于仓位调整，而非基本面恶化。
此次调整发生在此前三个月强势上涨之后：国际现货黄金自4000美元飙升至5500美元以上，国际现货白银从50美元左右跃升至近120美元。上涨主要由中国市场投机性买盘驱动，新资金涌入推高价格后迅速逆转。而价格逆转短期催化剂为特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，其鹰派立场推升美元，触发押注美元走弱的投资者集中获利了结；同时，交易所提高保证金要求，警示市场过热。抛售主因系拥挤投机头寸的平仓与强制清算，而非宏观经济基本面变化。
中长期看，调整有助于优化仓位、降低泡沫，但贵金属对流动性、仓位及风险情绪变化依然高度敏感。价格反弹与金融市场改善同步，美元走软进一步印证其与贵金属的反向关系，美元走势仍是短期关键变量。
国际现货白银因市场规模较小且兼具投资与工业属性，波动性显着高于国际现货黄金，该特性在近期抛售与反弹中均充分体现。电气化相关的工业需求与结构性库存紧张支撑其中期基本面，但高波动性使其更易受情绪与仓位扰动。近期国际现货白银价格有所反弹，但若想要建立更为长久的复苏态势，需要ETF的需求复苏。
国际现货黄金基本面保持强劲，近期回调未反映宏观经济格局变化。避险需求、央行持续购金及实际利率前景构成中期支撑。自2022年乌克兰危机引发各国重估储备安全与多元化战略以来，尽管央行购金量在2025年从创纪录水平有所回落，但它们仍然是重要的黄金净买家，且随着价格回落，购买量可能会再次上升。尽管如此，短期价格走势可能仍将由宏观经济数据、政策预期和美元走势驱动，而非流畅地延续上涨趋势。
展望后市，市场仓位调整或使波动性短期维持高位。若无宏观基本面实质性变化，近期抛售属修正性质。复苏进程取决于美元走势、利率预期及整体风险情绪。贵金属价格后续上涨更可能呈现稳定、非线性特征，而非重现此前爆炸性行情。
市场策略师Mike McGlone：国际现货金银仍有回调空间，1月暴涨实则为牛市触顶特征？
国际现货金银已从周一的低点实现强劲反弹，但我认为其价格仍有下跌空间，因为上周创下的历史新高可能预示着市场已经触顶。
在我看来，国际现货金银在1月末前的抛物线式上涨，带有在2026年将进入下行周期、完成见顶过程的特征。虽然动量交易或推动国际现货黄金上涨至6000美元，但正常的均值回归趋势将指向4000美元。
国际现货黄金前期的暴涨不仅使其进入了极度超买状态，其涨幅也显着超越了整体大宗商品指数。
国际现货黄金相对于广泛大宗商品维持如此大幅的溢价，可能需要一场不太可能的范式转变——或者是否意味着大宗商品指数过低？当价格波动如此剧烈迅速时，基本面支撑可能快速转变，而在我们看来，黄金过度上涨的风险已使风险回报前景变得过于不利。
此外，国际现货黄金的价格变化与通胀相比，也处于被高估的状态。自布林顿森林体系崩塌以来，国际现货黄金从未在通胀表现如此低迷的情况下出现这种程度的偏离。未来通胀会跟随这种古老的价值储存手段走上抛物线式上涨的行列，还是会像典型的通胀后通缩那样持续下去？我们倾向于后者。
尽管国际现货黄金可能被高估，但它仍然可以作为投资组合多元化工具发挥重要作用。即使金价高企，金股比目前仍处于较高水平。
在15年前国际现货黄金见顶的那轮行情当中，金股比接近1.7。而在今年的2月3日，金股比仅为0.71，不到2011年高点的一半，这可能表明，这种古老的价值储存手段作为对冲高企股票风险的多元化工具，具有一定的支撑作用。
展望未来，股市牛市势头再起可能会给国际现货黄金带来更大的下行风险；但若如果大盘指数下跌，即使金价走低，其相对表现也可能优于大盘。
国际现货白银方面，我认为金银比不太可能会持续低于50轴，其在上周五以及本周一的暴跌已将该比率推回历史正常水平。虽然我认为国际现货白银有可能会再次触及历史高位121.65美元，但受到其本身的高波动性影响，在某个时间回归50美元也并非不可能的事情。
PVM石油公司：地缘溢价对原油而言只是“短期租客”，如何利用“恐慌周期”收割波动？
中东局势变化在本周继续主导油市神经。周一，油价大幅下跌是市场基于对美伊“认真谈判”的乐观臆测，然而这种乐观很快被现实打破。在伊朗炮艇威胁霍尔木兹海峡油轮后，美军击落其无人机，紧张局势升级促使油价反弹。这种波动揭示了市场对头条新闻的即时反应，而随后公布的API原油库存骤降1100万桶的数据，稍晚公布的EIA库存虽未呈现激进减仓，但去库存化的趋势与API一致，进一步为油价提供了支撑。这凸显了当前市场的矛盾：一方面感知供应过剩限制上行空间，另一方面对潜在供应中断的恐惧又随时可能推高价格。
这种波动的核心在于地缘政治风险溢价。它并非客观常数，而是一种基于集体信念的市场现象——只要足够多的交易者相信风险存在并据此行动，溢价就会产生。它的本质是为持有暴露于政治军事不确定性中的资产所要求的额外补偿。这种溢价具有几个关键特征：首先，它总是由供应侧风险引发，因为这比需求冲击更容易量化和想象（例如霍尔木兹海峡封锁的潜在影响）。其次，其大小高度依赖市场环境：在下行趋势中，油价对风险事件的反应往往比在牛市中更为剧烈。此外，中东长期的紧张历史意味着油价中始终嵌入一个基础的“万一”溢价。最后，风险溢价主要集中在期货曲线前端，导致近期合约相对远期合约的价差（现货溢价）急剧走阔，正如近期布伦特原油价差在一周内从每桶1.65美元扩大至3.87美元。
然而，这种溢价本质上是脆弱且短暂的。它往往在风险升级期间达到顶峰，而非在事件实际发生时。一旦市场对风险发生的信念开始消退，溢价便会迅速消散，甚至比形成时更快。历史表明，除非担忧转化为实际、持续且无法通过闲置产能弥补的原油实物短缺，否则风险溢价难以长期维持。2022年俄乌战争后的油价冲高回落便是例证。
展望未来，在当今的地缘政治议程中，传统逻辑常常让位于武力炫耀。特朗普政府的外交政策议程，结合中东的历史积怨，将继续为基于头条新闻的快速交易创造机会。尽管我们无法预测下一次价格飙升的具体时间和幅度，但可以相对确定的是：对供应冲击的持续性担忧很可能被证明是短暂的。风险溢价会突然出现，也会迅速消失，其持久性最终取决于实物供应链是否真的、且不可逆地被切断。在缺乏确凿证据之前，市场的紧张情绪所带来的上涨，更多是交易性机会而非结构性转变。
瑞银：政策未变但支撑在变，原油温和反弹后将迎来下行
在去年11月，出于对季节性需求的审慎评估，承担额外自愿减产的欧佩克+成员国一致同意在2026年第一季度维持现有产量配额。这一既定安排于2月1日的会议上再次获得确认，会议仅用时约六分钟，反映出各方对该政策的广泛共识。根据最新声明，该集团将继续保持每月密切监测，并准备根据市场情况灵活调整产量——无论是恢复增产、延续当前限制或进一步减产均在可选范围内。下一次评估会议定于3月1日举行。
回顾近期表现，2026年初原油市场呈现趋紧态势，推动布伦特原油价格回升至每桶70美元。这一走势主要受供给端短期扰动驱动：美国严寒天气在提振取暖需求的同时严重影响了原油生产，峰值供应中断一度达到每日200万桶；此外，里海管道终端运营中断、哈萨克斯坦田吉兹油田停电、委内瑞拉1月出口显着下滑，叠加美元走弱及中东地缘局势持续紧张等宏观因素，共同为油价提供了支撑。
展望后市，我们认为随着美国和哈萨克斯坦因天气导致的供应中断逐步消退，除非出现新的突发性减产，原油市场的供应状况预计将得到实质性改善。因此，随着这些临时性支撑因素减弱，原油价格在未来几周可能面临温和的下行压力，投资者需密切关注供应恢复节奏与市场情绪变化。
荷兰国际银行：欧元区通胀意外下探1.7%！欧央行会否被迫转向降息？
欧元区通胀在欧洲央行利率决议前大幅低于目标水平。1月通胀率从2%降至1.7%符合市场预期，不过核心通胀仅为2.2%，也低于此前预测。尽管我们并不预计欧洲央行会立即降息，但这一结果无疑将为欧洲央行管委会会议上偏鸽派的讨论增添筹码。
在欧洲央行利率决议前一天，欧元区通胀率从2%降至1.7%。这一数字看起来比实际情况更引人注目，因为能源价格的基数效应在其中起到了主要作用。事实上，尽管美元走弱，近期加油站价格仍在上涨。
与此同时，服务业通胀率从1月的3.4%进一步降至3.2%，表明通胀环境的整体走软仍在持续。核心通胀目前为2.2%，为2021年10月以来的最低水平。
整体偏软的通胀环境符合我们此前的判断，即通胀在2026年的平均水平将低于2%。不过，随着进口通胀放缓，且美元走弱在其中起到一定作用，市场近期对欧洲央行进一步降息的猜测明显升温。实际上，目前进口价格依然处于低位。
但另一方面，中期通胀预期仍稳定在2%左右，原因在于预计更多公共投资将在今年内逐步提振经济。同时，企业信心也在改善。因此，尽管通胀已跌破2%，但中期通胀预期目前并未出现同步走弱。
法巴银行：欧洲消费复苏出现“完美窗口”，低通胀、稳利率与工资反弹的共振
欧元区的家庭支出意愿两年来持续改善，在2026年1月已回升至2022年初的水平，尽管家庭信心指数的回升步伐更为渐进。家庭对失业率和生活水平的担忧一直抑制着消费增长，并导致其增长温和。此外，这些担忧情绪在过去持续成为消费者的负担。不过目前看来，这些忧虑正在缓解，似乎不再阻碍消费的潜在反弹，购买意愿数据便证明了这一点。
欧元区整体、意大利和西班牙的消费者对未来一年的支出意愿均持乐观态度。意见平衡指数高于其长期平均值，更远高于2022年初的预期水平。德国家庭支出意愿虽仍低于长期平均值，但已回升至2022年初的水平。而法国有所改善，但仍略显滞后。
欧元区的这一好转得益于对失业的担忧下降。在过去一段时间里，欧元区的失业率数据呈现下行趋势：去年12月，受南欧失业率下降推动，欧元区失业率回落至6.2%的历史低点。此外，通胀率已回落至2%的目标以下（初步估计1月为1.7%）。根据我们的预测，目前的通胀水平有助于欧洲央行在2026年将政策利率维持在当前水平。因此，新贷款利率应会趋稳，从而进一步推动信贷需求反弹，这将为消费提供支撑。
因此，2026年消费反弹的条件似乎已经具备，甚至比2025年更为成熟。消费将受到工资购买力提升和储蓄率下降的双重推动。经济政策支持也将发挥作用，例如德国提高最低工资、意大利为中产阶级减税，以及法国实施不影响家庭的财政整顿。
（亚汇网编辑：林雪）
免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表亚汇网立场，亚汇网仅提供信息展示平台。
更多行情分析及广告投放合作加微信: hollowandy
