2025年以来，黄金上涨行情显着加速，年初至今涨幅已达64%。随着美国利率进入下行通道，曾在2022-2024年间持续净卖出黄金的ETF投资者开始重新入场，并与各国央行共同在有限的实物黄金供给中展开竞争。我们预计，结构性强劲的央行需求，以及美联储降息带来的周期性支撑将继续推动金价上行，并有望在2026年12月升至每盎司4900美元。因此，我们仍建议维持黄金的多头配置。
我们预计，2026年各国央行的购金需求将持续强劲，月均购买量维持在约70吨，略高于过去12个月66吨的平均水平，并显着高于2022年前月均17吨的长期均值，约为其四倍。我们测算，这一结构性因素将为截至2026年12月的金价上涨贡献约14个百分点，主要依据以下三方面：第一，2022年俄罗斯外汇储备遭冻结，深刻改变了新兴市场央行对地缘政治风险的认知；第二，包括中国央行在内的新兴市场央行，其黄金储备占总储备的比例仍远低于全球主要央行；第三，多项调查显示，央行配置黄金的意愿已升至历史高位。
我们还认为，私人投资者配置比例提升，可能为金价走势带来上行风险。当前黄金ETF仅占美国私人金融资产组合的0.17%，较2012年峰值水平仍低6个基点。我们估算，在不考虑价格自身变动的前提下，若美国金融资产组合中黄金配置比例每上升1个基点，由新增投资需求推动，金价将相应上涨约1.4%。
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