2025年9月：偏强美元下日元的弱势表现
（一）汇率走势回顾
2025年9月，在偏强美元的大背景下，日元呈现出明显的弱势。上中旬期间，美日汇率基本在147 - 148附近做窄幅波动，市场交易相对平稳，双方货币的价值对比处于一种相对的均衡状态。然而，到了月末，情况发生了显着变化。受美国降息预期退坡的影响，市场对美元的需求增加，对日元的预期则相对悲观，美日汇率快速向上突破至149.50附近。截至26日，9月期间日元相较美元贬值约1.6%，在G10与亚洲货币中皆排名靠后，这一数据清晰地反映出日元在该月的疲软态势。
（二）日元独立性及影响因素分析
从整体来看，8月期间日元的独立性依旧不强，方向上更多是受美元指数的影响。美元作为全球主要储备货币，其指数的变动往往会对其他货币产生连锁反应。当美元指数走强时，日元通常会面临贬值压力，9月的情况便是如此。
息差方面，美日息差继续收窄。通常情况下，息差收窄会促使资金流向利率相对较高的货币，从而推动该货币升值。然而，在9月美日汇率却长期持平，这反映出日元背后存在一些结构性偏弱的因素。这些因素可能包括日本国内经济的长期疲软、通胀水平持续低迷以及市场对日本经济前景的担忧等。
此外，截至9月23日（周二）投机资金对日元的净头寸处于一定程度的空头状态。投机资金在金融市场中的动向往往能够反映投资者的短期预期和情绪。净空头状态表明投资者在9月内对日元看空的态度较为明显，他们预期日元将继续贬值，从而增加了做空日元的头寸。不过，也需要提醒投资者，如果净空头进一步扩大，则需要担心空头逆转带来的日元升值的风险。因为当空头头寸过度集中时，一旦市场出现不利变化，如日本经济数据好转或政策调整等，空头可能会纷纷平仓，从而推动日元快速升值。
日本央行政策变动及影响
（一）卖出ETF计划的影响
日本央行在9月会议中维持货币政策不变，但是意外公布了卖出ETF的计划。这一计划看似突然，但从长期来看，对市场的压迫几乎可以忽略。日本央行预计将花费100年以上才能全部卖出，每年卖出量仅占日股总市值的0.05%。如此缓慢的卖出速度和相对较小的卖出规模，不会对日本股市和货币市场造成巨大的冲击。该计划更多是一种政策信号的释放，可能暗示着日本央行在货币政策调整上的谨慎态度和长期规划。
（二）货币政策方向与会议分歧
记者招待会中植田行长发言小幅偏鸽，这表明日本央行在当前阶段仍倾向于维持相对宽松的货币政策环境，以支持日本经济的复苏。然而，本次会议中有两名委员投出了鹰派方向的反对票，这一细节不容忽视。相关反对票可能成为今后加息的“前奏”，显示出日本央行内部在货币政策走向上存在分歧。目前来看，10月会议中加息为小概率事件，但也无法彻底排除该可能性。从长期来看，日本央行今后仍会是缓步加息的大方向，这主要是基于日本经济逐渐复苏、通胀压力有所上升以及全球货币政策正常化的大趋势等因素。
日本政治局势变动及对日元的影响
（一）石破宣布辞职与自民党总裁选举
在支持率低下与选举失利的背景下，9月7日日本首相石破宣布将辞去日本首相的职务。这一事件引发了日本政坛的震动，也为即将到来的自民党总裁选举增添了不确定性。10月4日将进行日本自民党总裁选举，由于日本为议院内阁制国家，因此本次选举可以理解为自民党党内所进行的一次“政权交替”。自民党总裁选举的机制决定自民党国会议员的选票最终更多左右选举走势。
（二）候选人情况及政策影响分析
基于自民党党员票与自民党国会议员票的推算，日本电视台认为目前来看小泉进次郎或157票左右、高市早苗或119票左右、林芳正或83票左右。从总体票数看，小泉的优势正在扩大。关于小泉进次郎在经济领域的政策，由于小泉在财政方面较高市秉持相对紧缩的立场，若小泉当选，或带来一定的日元升值压力。因为紧缩的财政政策可能会减少市场上的货币供应量，提高资金的吸引力，从而推动日元升值。但同时，股市上行空间或不及高市当选情景。从长期的市场影响来看，更多取决于小泉进次郎的政策运营。目前来看小泉提出的经济政策与其他候选人呈现同质化，且缺乏具体的实施路径，因此最终结果如何还存在较大不确定。
日元在自民党总裁选举前后的季节性分析
通过统计2000年之后10次自民党总裁选举前后的美日汇率的变化，我们发现了一些有趣的规律。在选举之前日元容易发生1 - 2%左右幅度升值，这主要是因为伴随着选举的临近，出于对政治不确定性增加所带来的不安，投资者会采取一些避险措施，增加对日元等避险资产的需求，从而推动日元升值。日元头寸由净空头往净多头方向发展便是这一现象的佐证之一。
在选举结束后，随着“靴子落地”，政治不确定性降低，日元头寸又向净空头方向发展，日元会小幅贬值。然而在选举结束4周后，净头寸又向多头方向发展，日元最终重新走强。背后原因可能是：一方面，对新内阁期待的逐步消失，投资者发现新内阁的政策并没有达到预期的效果，从而重新调整投资策略，增加对日元的配置；另一方面，股市走弱所带来的避险情绪的增加，当股市表现不佳时，投资者会寻求更安全的资产，日元作为传统的避险货币会受到青睐。
2025年10月展望：自民党总裁选举与日本央行会议的关键影响
（一）自民党总裁选举结果的影响
10月4日自民党将公布自民党总裁选举的结果，新任自民党总裁大概率将在10月中下旬成为日本首相，相关选举结果会给日元汇率带来一定影响。如果小泉进次郎当选，如前文所述，可能会带来一定的日元升值压力，但股市表现可能相对较弱。如果高市早苗当选，其政策可能会对股市产生更积极的推动作用，但日元升值压力可能相对较小。而林芳正当选的话，市场反应可能会介于两者之间。不过，由于目前选举结果仍存在不确定性，市场会在选举前后保持谨慎态度，汇率波动可能会加剧。
（二）日本央行会议的加息可能性
10月30日日本央行将公布议息会议的结果，无法排除加息的可能性。如果日本央行选择加息，这将是对日本货币政策的一次重要调整。加息会提高日元的吸引力，促使资金回流日本，从而推动日元升值。同时，加息也可能会对日本股市和债券市场产生一定的压力，因为更高的利率会增加企业的融资成本，减少投资者的债券收益。然而，如果日本央行维持利率不变，市场可能会继续保持对日本经济和货币政策的观望态度，日元汇率可能会受到其他因素的影响，如美元走势、全球政治经济形势等。
（三）汇率区间预测
总体而言，9月期间日元汇率中或升值压力相对较大，但10月情况更为复杂。综合考虑自民党总裁选举和日本央行会议等因素，美日汇率的区间或在145 - 151，中枢或在148。不过，这只是一个基于当前信息的预测，实际汇率走势可能会受到更多突发因素的影响，如国际地缘政治冲突的升级、全球经济增长的意外变化等。
北京时间2025年10月4日，日本执政党自民党举行总裁选举投计票。在第二轮投票中，前经济安全保障担当大臣高市早苗获得多数选票，当选自民党新任总裁，大概率将成为新一任日本首相。这一结果将对日元汇率和日本经济产生深远影响。高市早苗的政策取向和经济理念将决定日本未来的财政政策和货币政策方向，市场将密切关注其政策实施的具体情况，以及这些政策对日元汇率和日本资产市场的长期影响。在未来的日子里，美元兑日元的走势仍将充满变数，投资者需要密切关注各种因素的变化，以做出合理的投资决策。
（亚汇网编辑：慧雅）
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